В рабочем документе Банка международных расчетов установлено, что оценки стоимости транзакций в блокчейне Bitcoin могут различаться в шесть раз в зависимости от того, как исследователи обрабатывают результаты транзакций.
- Исследователи BIS обнаружили, что оценки объема внутрисетевых переводов биткоинов могут различаться в шесть раз в зависимости от методологии измерения транзакций.
- В периоды резкого роста цен рыночная капитализация биткоина временами превышала фактическую капитализацию в четыре раза.
- Исследователи классифицировали 13 миллионов контрактов Ethereum, в то время как более 54 миллионов остались вне категорий исследования.
- Доля смарт-контрактов USDT на Ethereum превышала 20%, в то время как доля Tron большую часть исследованных периодов оставалась около 1%.
- При расчете скорректированных оценок объема транзакций со стейблкоинами Visa использует фильтры для ботов, маршрутизации через мосты и активности бирж.
Рабочий документ Банка международных расчетов под названием « Скрытое за сложностью? Измерение экосистем стейблкоинов, криптовалют и децентрализованных финансов » был написан Тимоти Аэртсом, Рональдом Хеймансом, Яном Пауликом и Виолетой Вулетич и опубликован в сентябре 2026 года. В исследовании используются данные по Bitcoin, Ethereum и Tron, собранные в рамках проекта Mercurius, реализуемого Нидерландским банком и разработанного совместно с Инновационным центром Банка международных расчетов и Немецким федеральным банком. Ознакомиться с рабочим документом Банка международных расчетов № 1377 можно здесь .
В трех сетях набор данных Mercurius содержит 100 миллиардов записей. В статье отмечается, что эта цифра представляет собой количество точек данных, хранящихся в системе обработки, и не должна рассматриваться как 100 миллиардов отдельных событий блокчейна. Записи Ethereum и Tron могут частично совпадать между данными базового уровня и данными смарт-контрактов, а информация может появляться на нескольких этапах конвейера обработки.
Вам также может понравиться:По данным Банка международных расчетов (BIS), стейблкоины не прошли проверку на надежность платежных систем.
Оценки объема внутрисетевых переводов биткоинов зависят от обработки сдачи.
В рамках анализа биткоина в исследовании были изучены данные за период с 2009 по 2026 год, включая приблизительно 1,3 миллиарда транзакций и 3,6 миллиарда выходных транзакций. Исследователи протестировали три способа расчета стоимости перевода, поскольку модель неизрасходованных выходных транзакций (UTXO) биткоина позволяет возвращать отправителю неиспользованные средства в качестве сдачи.
В статье верхняя оценка учитывает стоимость всех выходных данных. Скорректированная оценка исключает данные о выходных данных, отправленных обратно на адрес отправителя, которые исследователи рассматривали как вероятные изменения. Консервативная нижняя оценка исключает выявленные самопередачи или, если таковые не могут быть выявлены, вычитает наибольший выходной показатель транзакции, исходя из предположения, что меньшие по величине выходные данные представляют собой экономический трансфер.
Применение различных методов привело к шестикратному расхождению в ежемесячных оценках стоимости переводов биткоинов в блокчейне. На рисунке 5 в исследовании показано, что исходные, скорректированные и нижние границы оценок резко расходятся в течение нескольких периодов, особенно когда активность и цены биткоинов возрастали.
Исследователи предупредили, что их самая низкая оценка является консервативной эвристикой, а не математически достоверной мерой. Транзакции CoinJoin могут содержать несколько выходов сдачи, в то время как миксеры, спам-активность и промежуточные переводы создают другие проблемы классификации, которые модель не пытается устранить. В статье было установлено, что исключения самопереводов стали более выраженными с марта 2016 года по мере увеличения повторного использования адресов.
Авторы отметили, что часто цитируемые показатели могут передавать «определенную степень точности, которая не подтверждается характером исходных данных».
Изменения рыночной капитализации биткоина при использовании альтернативных методов оценки
Та же проблема измерения возникает при оценке предложения биткоина. В исследовании сравнивалась традиционная рыночная капитализация с показателями, учитывающими давно неактивные монеты и цену, по которой в последний раз менялась цена отдельных выпусков.
Стандартная рыночная капитализация предполагает применение текущей цены биткоина ко всему объему находящихся в обращении биткоинов. Один из альтернативных подходов, описанных в статье, исключает UTXO, которые оставались нетронутыми более 15 лет. Использование этого порога исключило из расчета чуть более 1,8 миллиона BTC, хотя исследователи подчеркнули, что неактивность не может доказать потерю закрытых ключей.
Согласно их данным, примерно 3,5 миллиона BTC оставались в неактивном состоянии более 10 лет, а 1,8 миллиона BTC не перемещались более 15 лет. Однако почти 24 000 BTC в конечном итоге переместились после более чем десятилетнего простоя, включая около 3000 BTC, которые переместились после 15 лет. Исследователи привели эти перемещения в качестве доказательства того, что оценки потерянных монет, основанные на возрасте, остаются неопределенными.
Отдельный показатель, реализованная капитализация, оценивает каждый неизрасходованный продукт, используя цену биткоина, зафиксированную на момент создания этого продукта после его предыдущего расходования. Анализ BIS показал, что рыночная капитализация в целом достигала четырехкратного превышения реализованной капитализации в периоды быстрого роста цен. Во время резкого падения биткоина в 2022 году реализованная капитализация временно превышала рыночную капитализацию в целом, поскольку более старые продукты сохраняли свою прежнюю оценку.
В аналогичной статье crypto.news, посвященной фактической цене биткоина, описывается реализованная капитализация как основа для расчета совокупной себестоимости активов на блокчейне. В августе Crypto.news сообщило, что, согласно данным CryptoQuant, реализованная капитализация биткоина выросла более чем на 4,6 миллиарда долларов за один семидневный период. Ознакомьтесь с соответствующим отчетом о реализованной капитализации биткоина .
Ethereum и USDT создают разные проблемы с данными.
Ethereum представлял собой иную проблему, поскольку одна транзакция может вызывать несколько смарт-контрактов и генерировать информацию из различных источников транзакций, трасс выполнения и журналов событий. Исследователи BIS изучили 67,5 миллионов развернутых и активных контрактов Ethereum и не смогли отнести более 54 миллионов из них к своим техническим категориям.
Среди контрактов, которые им удалось классифицировать, около 12 миллионов были прокси-контрактами, 1,4 миллиона — контрактами на взаимозаменяемые токены и приблизительно 100 000 — контрактами NFT. Исследователи использовали байт-код и стандарты, такие как ERC-20 и ERC-721, для классификации, но предупредили, что следование техническому стандарту не определяет экономическую цель контракта.
Идентификация символов создала еще один источник шума. В статье символ USDT был обнаружен примерно в 7000 контрактах токенов Ethereum, хотя только один из них представлял собой официальный контракт выпуска Ethereum от Tether. При анализе имитаций или потенциально поддельных токенов с маркировкой USDT подлинный контракт Tether был исключен.
Данные по USDT в различных блокчейнах показали совершенно иную картину. В сети Ethereum доля USDT, хранящихся в смарт-контрактах, превысила 20% в 2022 году и оставалась в основном в диапазоне от 15% до 20% до конца 2024 года, после чего снизилась примерно до 10–15%. В сети Tron в большинстве исследованных периодов на счетах смарт-контрактов хранилось около 1% USDT.
Исследователи связали балансы смарт-контрактов Ethereum с такими видами деятельности, как предоставление ликвидности, кредитование и другие виды использования DeFi. Они отметили, что Tron USDT чаще встречается в транзакционной активности и в качестве средства сохранения стоимости, при этом предупредив, что тип учетной записи остается несовершенным индикатором, поскольку адреса, находящиеся во внешней собственности, могут представлять собой платежи, хранение на биржах, денежные переводы или активы.
В аналогичном материале crypto.news сообщило, ссылаясь на данные Messari, что Tron обработал переводы USDT на сумму 2,1 триллиона долларов США во втором квартале 2026 года, а объем его USDT на конец квартала составил 87,9 миллиарда долларов США. Ознакомьтесь с отчетом crypto.news о Tron USDT.
Банк международных расчетов (BIS) отдает предпочтение диапазону цен, поскольку Visa фильтрует активность стейблкоинов.
В будущих исследованиях авторы рекомендуют дополнять оценки, основанные на отдельных числах, ограниченными диапазонами, которые раскрывают неопределенность, специфичную для протокола. Их подход предполагает техническую классификацию контрактов, явные предположения и отдельное рассмотрение идентичности актива и блокчейн-инфраструктуры, на которой он функционирует. Авторы охарактеризовали ончейн-индикаторы как «шумные приближения, а не прямые показатели экономической активности».
Данная публикация представляет собой рабочий документ BIS и сама по себе не вводит никаких нормативных актов, сроков соблюдения требований или требований к отчетности. BIS заявляет, что мнения, изложенные в рабочем документе, принадлежат его авторам и не обязательно отражают позицию учреждения или входящих в него центральных банков.
Аналогичный процесс фильтрации уже виден на панели мониторинга Visa Onchain Analytics , разработанной совместно с Allium Labs. Visa отделяет общую активность стейблкоинов от скорректированного показателя, предназначенного для фильтрации высокочастотной торговли, ботов, маршрутизации через мосты, активности централизованных бирж, создания и сжигания токенов, а также других переводов, которые могут не соответствовать обычным расчетам.
Согласно данным панели мониторинга TradingView от Cointelegraph от 16 сентября, общий объем транзакций со стейблкоинами за предыдущие 30 дней составил 6,4 триллиона долларов, а после корректировок Visa — 313,1 миллиарда долларов. В используемой Visa методологии однонаправленного фильтра учитывается только крупнейший перевод стейблкоинов в рамках одной транзакции, что позволяет сократить количество дублирующихся внутренних перемещений, вызванных сложными вызовами смарт-контрактов.
Фильтр адресов Visa включает переводы в скорректированном объеме, если активность соответствует экономическим критериям, и адрес не отправлял более 1000 транзакций или не превышал 10 миллионов долларов США в течение 30-дневного периода. Панель управления классифицирует активность по следующим категориям: платежи, DeFi, централизованные биржи, инвестиции и торговля, средства сохранения стоимости, создание и сжигание токенов, краткосрочная маршрутизация и инфраструктура, при этом транзакции на сумму менее 250 долларов США, прошедшие скорректированный фильтр, классифицируются как транзакции розничного размера.