Страховать облигации французских банков от дефолта стало дороже, чем бумаги других европейских кредиторов. Опасения из-за бюджетной и политической ситуации во Франции перекидываются на кредитные рынки, пишет Bloomberg.
Годовая стоимость защиты 10 млн евро ($11,2 млн) старшего долга Societe Generale, подпадающего под bail-in, на пять лет в понедельник достигла 103 000 евро. По данным Bloomberg, это примерно на 16 500 евро дороже, чем страховка аналогичного долга Deutsche Bank. Еще в конце августа стоимость была одинаковой.
Спреды кредитно-дефолтных свопов (CDS) BNP Paribas и Credit Agricole также значительно превышают показатели крупных банков Великобритании, Германии, Швейцарии и Испании.
Разрыв вырос на фоне бюджетной и политической нестабильности во Франции. Бюджетный надзорный орган страны назвал «оптимистичным» проект бюджета, представленный на прошлой неделе. Инвесторы также нервничают перед президентскими выборами следующего года. По последним опросам, во второй тур могут выйти фаворит гонки, ультраправая Марин Ле Пен, и ее ультралевый соперник Жан-Люк Меланшон.
Доходность 10-летних облигаций Франции в последние месяцы резко выросла. Премия, которую инвесторы требуют за эти бумаги по сравнению с аналогичными немецкими бундами, недавно достигла максимума со времен долгового кризиса еврозоны.
«Более высокие ставки, возобновившиеся бюджетные опасения и растущая неопределенность наконец нарушили недавнее затишье на кредитном рынке еврозоны, — написали в понедельник в записке клиентам стратеги ING Bank Йерун ван ден Брук и Тимоти Рахилл. — Слабость наиболее заметна во французских активах, но перекинулась и на периферию».
Банки несут риски двумя путями: через вложения в государственный долг и через косвенное влияние экономической политики на их кредитные портфели. Спреды CDS крупнейших банков Франции превышали показатели европейских конкурентов еще к началу сентября. Политические риски накапливались около двух лет, а в последние недели обострились.
Рост кредитного риска во Франции в первую очередь бьет по компаниям с большим долгом. Мы попросили WarrenAI 2.0 — обновленную версию нашего ИИ-аналитика, найти французские акции, которым долговой стресс угрожает меньше всего.
Анализ: французские акции без долгового стресса
Как отбирались акции. WarrenAI исходил из того, что при росте кредитного риска сильнее всего страдают компании с большим долгом. Поэтому он искал французские акции с капитализацией выше 20 млрд евро, у которых денег больше, чем долга, и с показателем Altman Z-score выше 3. Этот показатель оценивает риск банкротства, а значения выше 3 считаются зоной низкого риска. Под условия подошли только пять компаний. Три самые устойчивые из них:
- Hermes: чистые денежные средства 10,03 млрд евро, Altman Z-score 12,3, покрытие процентов 116,3x, бета 1,0
- Dassault Aviation: чистые денежные средства 9,91 млрд евро, Altman Z-score 3,9, покрытие процентов 128,3x, бета 0,42
- Dassault Systemes: чистые денежные средства 2,28 млрд евро, Altman Z-score 11,5, покрытие процентов 34,7x, бета 0,55
Почему именно эти акции
- Hermes. У компании около 10 млрд евро чистых денежных средств и самый высокий Altman Z-score в выборке. Продажи идут в основном за пределами Франции, а премиальное ценообразование защищает маржу. Поскольку денег больше, чем долга, рост стоимости заимствований для нее менее критичен.
- Dassault Aviation. Долг составляет всего 3,1% капитала, а операционная прибыль покрывает проценты в 128 раз. У акции самая низкая бета в тройке, 0,42: она слабее реагирует на падение рынка. Риск в том, что одним из крупных заказчиков остается французское государство. При бюджетной экономии оборонные заказы могут оказаться под давлением.
- Dassault Systemes. Это программное обеспечение по подписке с клиентами по всему миру. Бета 0,55, денег больше, чем долга, а бизнес слабо зависит от стоимости заимствований во Франции.
Запасные варианты. Порог прошли еще Safran и STMicroelectronics, но выглядят они менее устойчиво: у STMicroelectronics высокая бета (1,51), а общая оценка финансового состояния по InvestingPro лишь «справедливо».
Чего фильтр не видит. Сильный баланс защищает компанию от банкротства, но не защищает акции от распродажи: если инвесторы массово уходят из французских активов, дешевеют и качественные бумаги. Например, в понедельник на торгах в Париже Dassault Systemes была среди лидеров роста CAC 40 (+3,30%), а Hermes снижалась на 1,50%, при этом индекс терял 0,67%. WarrenAI не оценивал P/E и справедливую стоимость и не изучал новости по компаниям, поэтому список — отправная точка, а не готовый вывод.